隨著原鋁步入消費淡季，下游訂單較為有限，企業(yè)備貨意愿不強，鋁錠庫存明顯增加。且滬鋁由于缺乏資金關注，近期一直在15300一線窄幅盤整。中期來看，由于國內外宏觀經濟不景氣，導致下游需求十分疲軟，國內鋁價持續(xù)低迷，電解鋁陷入全行業(yè)虧損，但是原鋁產量卻逆勢增產，原鋁“超生”導致供應過剩嚴重，在下游需求疲弱及鋁庫存高漲的背景下，鋁價后期易跌難漲。
　　一、氧化鋁進口量和產量持續(xù)增加
　　10月中國氧化鋁進口37萬噸，同比增加42%，1-10月氧化鋁進口總量409萬噸，同比增加182%。隨著人民幣兌美元持續(xù)走強和年末國內電解鋁新建產能投放增加，中國氧化鋁進口持續(xù)增加。目前港口澳大利亞氧化鋁CIF價格347.5美元/噸，按照最新美元兌人民幣中間價6.3012計算，進口氧化鋁價格為（加17%關稅）2562元 /噸，而現行港口氧化鋁自提價格在2700元/噸左右，相對此價格，國內電解鋁企業(yè)選擇直接進口氧化鋁更加具有價格優(yōu)勢。
　　此外，國內氧化鋁產量維持高位，10月份氧化鋁產量為2,984,000噸，同比增加11.5%;上個月產量為2,962,000噸，環(huán)比增加0.7%，1-10月總產量為31,739,000噸;同比增加10.0%。
　　二、供應過剩，國內電解鋁產量逆勢上揚
　　國家統計局數據顯示，10月份原鋁產量為172萬噸，同比增加20.3%，環(huán)比增加2.8%。1-10月總產量為16,458,000噸，同比增加11.3%。今年以來，雖然鋁價低迷，但除了個別鋁廠的正常檢修，國內鋁廠并未有大規(guī)模減產的消息，據富寶咨詢調研，2012年1-9月中國電解鋁企業(yè)的開工率整體仍維持在80%以上，導致原鋁產量不減反增。而據百川資訊統計，四季度仍有150萬噸新增產能投產。在下游鋁需求不濟的情況下，產量增加將加劇鋁過剩的局面，抑制鋁價反彈。進入11月份后，中部和西南部相繼進入枯水期，四川省和貴州省均上調電價，之后，重慶、廣西都將進入枯水期，電價上調將令當地電解鋁企業(yè)成本上升，令鋁企雪上加霜。
　　11月15日國儲局通過招標從國內鋁廠購入10萬噸原鋁，成交價為15737-15757元/噸，雖然收儲價遠高于市價，但是此次鋁收儲力度實際低于預期，從原先的16萬噸降至10萬噸。受收儲消息影響，鋁期價出現一波小幅反彈行情，但收儲對鋁價的影響有限，10萬噸的收儲量相對超百萬噸的原鋁庫存而言，所能提供的支撐十分有限，另外，原鋁產量繼續(xù)高位運行而終端需求仍較疲弱，鋁市結構性矛盾難見好轉。
　　國際鋁業(yè)協會(IAI)數據顯示，全球鋁產量再次回升。全球（除中國外）10月原鋁產量增加7.7萬噸至208.4萬噸，10月原鋁日均產量小幅升至6.72萬噸，今年前九個月全球鋁市供應過剩488000噸。
　　三、下游企業(yè)訂單不足，開工率處于低位
　　消費淡季來臨，鋁的下游需求難言樂觀，根據對37家鋁板帶箔企業(yè)11月訂單情況調研，顯示市場約有2成企業(yè)訂單將減少，7成企業(yè)訂單持平，還有1成企業(yè)庫存增加。臨近年底，各項建設基本接近尾聲，以鋁塑板為主的鋁幕墻板消費開始減弱；汽車、包裝、印刷等行業(yè)需求依舊不足，企業(yè)訂單不足；鋁箔方面，空調箔仍舊旺季不旺，包裝箔因消費差訂單較上半年降幅達四到五成。
　　受訂單不足影響，下游企業(yè)開工率維持低位。據富寶資訊調研，10-11月份廣東、山東、河南鋁加工企業(yè)的整體開工率均維持在70%-80%左右，大中型鋁加工企業(yè)的訂單相對穩(wěn)定，開工率較高，維持在80%以上，中小企業(yè)流通資金緊張，生產受到抑制，加之鋁價長期處于低位，企業(yè)備貨心態(tài)頗為謹慎，一般維持一周左右的原料庫存。整體開工率維持在70%左右。且個別小型鋁加工企業(yè)仍有停產歇業(yè)的現象；下游行業(yè)需求沒有明顯好轉，鋁型材，鋁板帶箔的開工率依然處于低位。
　　四、消費淡季來臨，終端需求更加低迷
　　11月份，鋁市場消費淡季效應顯現，首先房地產行業(yè)，1-10月份房屋新開工面積和土地購置面積繼續(xù)維持負增長，房屋施工面積繼續(xù)回落，表明被調控的房地產市場繼續(xù)萎靡，目前沒有明顯的企穩(wěn)跡象，與房地產相配套的建材業(yè)尤其是鋁建筑型材行業(yè)仍然很艱難。最近的消息稱，新一輪房產稅試點城市可能在今年年底確定，并于明年正式實施。2013年房地產調控仍將持續(xù)，也仍將給鋁市帶來一定壓力。
　　其次，家電行業(yè)，今年以來，家電行業(yè)的表現并不出色。11月份整體終端需求仍沒有較大改觀，除了空調發(fā)電設備有所好轉外，其他電力設備、變壓器和房地產需求仍然維持疲軟。進入冬季后，冰箱、冰柜和房地產等領域也將進入淡季，需求全面好轉需等待來年。
　　再次，汽車行業(yè)，10月汽車產銷整體表現平穩(wěn)，比上月呈現一定幅度的下降，比上年同期有所增長。10月汽車生產比上年同期增速僅為1.1%，低于前幾個月的增速，主要是日系車本月生產比上年同期大幅下滑。10月鐵路基建投資697.7億元，同比增長了240.8%，環(huán)比增長8.5%，基建項目的投資將為鋁需求回暖帶來一絲希望。
　　五、庫存連創(chuàng)新高，抑制鋁價反彈
　　全球鋁需求不濟，LME鋁庫存不斷攀新高。截至11月29日，倫鋁庫存已高達5178250噸，再創(chuàng)歷史記錄。注銷倉單數維持在178.67萬噸，占到總庫存的34.5%。由于倫鋁庫存中有超過70%多為融資倉單，可用性庫存并不高。因此對價格影響不大。7月以來，國內鋁期貨庫存持續(xù)增加，目前已達到465679噸，是2010年11月以來最高水平。目前全國主要地區(qū)現貨鋁庫存總量保守估計已達到120萬噸。高企的庫存反映出需求的疲弱，也抑制了鋁價的反彈。
　　六、后市展望
　　金屬市場消費淡季來臨，進入12月份之后，下游加工企業(yè)開工率將會逐漸降低，而在現貨市場看空情緒濃重的背景下，相信企業(yè)備貨意愿不會太強。預計年底前下游加工企業(yè)開工率繼續(xù)維持低位。大多數擁有庫存的商家仍然期望在年前減少庫存量，而那些庫存已經運行在最低水平的商家將會堅持按需采購。對宏觀經濟的擔憂令投資者維持交投謹慎，全球鋁產量有增無減，而在第四季度剩余時間里，需求也將不會有任何改觀，供需矛盾將加劇。11月中旬的國儲局收儲對鋁市提振作用十分有限，市場期待后續(xù)收儲行動。由于缺乏資金關注，滬鋁反彈乏力，若無后續(xù)利好措施支持，滬鋁跟隨倫鋁被動反彈之后仍將震蕩走低，建議投資者維持震蕩偏空思路。